Butterfly Spread : stratégie d'options, exemple et calcul
Mis à jour le 03 août 2026 par Ludovic
Le butterfly spread est une stratégie de trading d'options conçue pour tirer profit d'un mouvement minimal du prix de l'actif sous-jacent.
Populaire auprès des traders qui recherchent un profil de risque défini, elle est particulièrement efficace dans les environnements de faible volatilité et sur les marchés qui évoluent en fourchette. Elle appartient à la famille des stratégies de spreads, qui combinent l'achat et la vente simultanés d'options.
Points clés à retenir
- Risque et gain limités : la perte maximale se limite à la prime nette payée et le gain maximal à la largeur d'une aile diminuée de cette prime.
- Stratégie de marché neutre : le profit est maximal lorsque le sous-jacent clôture exactement au prix d'exercice central à l'échéance.
- Faible coût d'entrée : les primes encaissées sur les options vendues compensent en partie le coût des options achetées.
- Position short véga : un butterfly long profite d'une baisse de la volatilité implicite et de la décroissance temporelle près du strike central.
Définition et structure de base
Le butterfly spread implique trois prix d'exercice différents et généralement quatre contrats d'option.
Il combine un spread haussier et un spread baissier pour créer une position dont le risque et le potentiel de profit sont tous deux limités.
La structure peut être mise en place indifféremment avec des options d'achat (calls) ou des options de vente (puts), pour un profil de gains identique.
Les composantes du Butterfly Spread
Butterfly Spread long avec options d'achat (Calls)
1. Achat d'une option d'achat au prix d'exercice le plus bas (A) : le trader achète une option d'achat à un prix d'exercice inférieur (A), en payant une prime.
2. Vente de deux options d'achat au prix d'exercice moyen (B) : le trader vend deux options d'achat à un prix d'exercice intermédiaire (B), en recevant des primes.
3. Achat d'une option d'achat à un prix d'exercice plus élevé (C) : enfin, le trader achète une option d'achat à un prix d'exercice plus élevé (C), en payant une autre prime.
Butterfly spread long avec options de vente (Puts)
1. Achat d'une option de vente à un prix d'exercice plus élevé (C) : la première jambe consiste à acheter une option de vente au prix d'exercice le plus élevé (C), en payant une prime.
2. Vente de deux options de vente au prix d'exercice moyen (B) : le trader vend deux options de vente à un prix d'exercice intermédiaire (B), en recevant des primes.
3. Achat d'une option de vente à un prix d'exercice inférieur (A) : la dernière étape consiste à acheter une option de vente au prix d'exercice inférieur (A), en payant une autre prime.
Diagramme de gain du Butterfly Spread
L'utilisation d'options d'achat ou d'options de vente permet d'obtenir le même diagramme de gains, en forme de tente centrée sur le prix d'exercice intermédiaire :
Comment construire un Butterfly Spread étape par étape
Voici la marche à suivre pour mettre en place un butterfly spread long, de l'analyse du marché au suivi de la position.
1
Anticiper un marché neutre et une faible volatilité
Identifiez un sous-jacent que vous anticipez stable, proche d'un prix cible précis à l'échéance, avec une volatilité implicite susceptible de se contracter.
2
Choisir le sous-jacent et l'échéance
Sélectionnez l'actif (action, indice, ETF) et une date d'expiration cohérente avec votre scénario, généralement 30 à 45 jours pour profiter de la décroissance temporelle.
3
Sélectionner les trois prix d'exercice
Choisissez un prix d'exercice inférieur (A), un prix intermédiaire (B) proche du cours anticipé et un prix supérieur (C), avec des ailes de largeur égale pour un butterfly standard.
4
Contrôler le débit net payé
Assemblez les quatre jambes (achat de A, vente de 2 fois B, achat de C) et vérifiez que le débit net reste faible, idéalement inférieur à 25-30 % de la largeur des ailes.
5
Passer un ordre combiné
Exécutez la stratégie en un seul ordre multi-jambes plutôt que jambe par jambe, afin de maîtriser le prix d'entrée et de réduire les frais et le risque d'exécution.
6
Suivre la position et planifier la sortie
Surveillez le sous-jacent et les grecques, puis planifiez une sortie, souvent autour de 50 % du profit maximal, avant que le risque gamma n'augmente à l'approche de l'échéance.
Potentiel de gain et de perte
Le profit maximal est atteint si le prix de l'actif sous-jacent correspond exactement au prix d'exercice moyen (B) à l'expiration. Le bénéfice se calcule comme suit :
- Profit maximum = Prix d'exercice de l'option intermédiaire (B) - Prix d'exercice de l'option inférieure (A) - Prime nette payée.
La perte maximale se produit si le prix de l'actif sous-jacent se situe en dehors des prix d'exercice inférieur ou supérieur (A ou C) à l'échéance. Elle est limitée à la prime nette payée pour entrer dans la transaction :
- Perte maximale = Prime nette payée
Seuil de rentabilité (Breakeven)
Il existe deux seuils de rentabilité, de part et d'autre du prix d'exercice central :
- Point mort inférieur : Prix d'exercice inférieur (A) + Prime nette payée
- Point mort supérieur : Prix d'exercice supérieur (C) - Prime nette payée
Exemple chiffré
Prenons l'exemple d'une action qui se négocie à 100 $. Un trader exécute un butterfly spread avec les options suivantes :
- Achat d'une option d'achat à 95 $ (A) pour 7 $
- Vente de deux options d'achat à 100 $ (B) pour 4 $ chacune
- Achat d'une option d'achat à 105 $ (C) pour 2 $
La prime nette payée est la suivante :
- Prime nette payée = 7 $ - 2 x (4 $) + 2 $ = 1 $
Le profit maximal est le suivant :
- Profit maximal = 100 $ - 95 $ - 1 $ = 4 $
Les seuils de rentabilité sont les suivants :
- Seuil de rentabilité inférieur : 95 $ + 1 $ = 96 $
- Seuil de rentabilité supérieur : 105 $ - 1 $ = 104 $
Autrement dit, la position est gagnante tant que l'action clôture entre 96 $ et 104 $ à l'échéance, avec un gain maximal atteint pile à 100 $. Rapporté à une prime nette de 1 $ (soit 100 $ par contrat de 100 actions), un gain maximal de 4 $ représente un ratio gain/risque de 4 pour 1, mais seulement dans le scénario idéal où le cours « épingle » le strike central.
Diagramme des gains
Les différents types de Butterfly Spreads
Les butterfly spreads sont des stratégies polyvalentes qui peuvent être adaptées à différents marchés et anticipations. Voici les principaux types disponibles, présentés selon leur structure, leurs perspectives de marché et leur profil de gains.
Butterfly spread long avec options d'achat
- Structure - Achat d'une option d'achat à un prix d'exercice inférieur, vente de deux options d'achat à un prix d'exercice moyen et achat d'une option d'achat à un prix d'exercice supérieur.
- Perspectives du marché - Neutre à légèrement haussier. Les traders s'attendent à ce que le prix de l'action soit proche du prix d'exercice moyen à l'échéance.
- Profit et perte - Profit limité si le cours de l'action est au prix d'exercice moyen à l'échéance ; perte limitée si le cours se situe en dehors des ailes (prix d'exercice inférieur ou supérieur).
Butterfly Spread long avec options de vente
- Structure - Achat d'une option de vente à un prix d'exercice supérieur, vente de deux options de vente à un prix d'exercice moyen, puis achat d'une option de vente à un prix d'exercice inférieur.
- Perspectives du marché - Identiques aux précédentes.
- Profit et perte - Comme ci-dessus.
Iron Butterfly Spread
- Structure - Combinaison d'un spread de vente et d'un spread d'achat. Vente d'une option d'achat et d'une option de vente (à la monnaie), achat d'une option d'achat et d'une option de vente (hors de la monnaie). Contrairement au butterfly classique, il s'ouvre en crédit.
- Perspectives du marché - Neutre. Les traders s'attendent à une faible volatilité et à ce que le cours reste proche du prix d'exercice des options vendues.
- Profit et perte - Profit limité si le cours atteint le prix d'exercice des options vendues à l'échéance ; perte limitée si le cours s'éloigne considérablement.
Butterfly Spread à aile brisée (broken wing)
- Structure - Similaire à un butterfly standard, mais avec les ailes placées à des distances inégales du prix central.
- Perspectives du marché - Neutres à légèrement directionnelles, selon l'inclinaison des ailes.
- Profit et perte - Profit limité avec un risque asymétrique. Un côté présente un risque plus élevé que l'autre, mais la structure peut parfois être ouverte pour un débit réduit, voire un crédit.
Butterfly Spread calendaire
- Structure - Combinaison de spreads calendaires (options avec des dates d'expiration différentes) dans une structure de butterfly.
- Perspectives du marché - Neutre, avec une anticipation de faible volatilité à court terme mais un potentiel de volatilité plus élevé par la suite.
- Profit et perte - Profit limité si le cours est proche du prix d'exercice des options vendues à la première échéance. Les pertes dépendent de l'évolution du sous-jacent.
Les grecques du Butterfly Spread
Comprendre les grecques est essentiel pour piloter un butterfly, car ce sont elles qui expliquent comment la valeur de la position évolue avec le temps, le cours et la volatilité. Pour un butterfly long centré à la monnaie, le comportement des principales grecques est le suivant.
Dans les premiers jours d'un butterfly, c'est la volatilité qui a le plus fort impact sur la valeur de la position : le véga est souvent la grecque dominante. La stratégie souffre donc d'une hausse de la volatilité implicite après l'entrée et bénéficie de sa baisse.
À l'inverse, le thêta et le gamma prennent de l'importance dans les dernières semaines. Le thêta devient un allié tant que le cours reste proche du centre, mais le gamma négatif rend la position très sensible aux mouvements du sous-jacent près de l'échéance, ce qui exige une gestion active.
Gérer et clôturer un Butterfly Spread
Un butterfly n'est pas une stratégie « à poser et oublier ». Quelques règles de bon sens permettent d'en tirer le meilleur parti tout en maîtrisant le risque.
Bonnes pratiques de gestion
- Contrôler le coût d'entrée : ne payez pas plus de 25 à 30 % de la largeur des ailes ; au-delà, le potentiel de gain devient trop faible face au risque.
- Prendre ses profits sans être gourmand : beaucoup de traders clôturent autour de 50 % du gain maximal plutôt que de viser le sommet parfait, rarement atteint.
- Surveiller le risque gamma : celui-ci s'intensifie dans les 2 à 3 dernières semaines. Envisagez une sortie à l'approche des 21 jours avant l'échéance.
- Éviter des ailes trop étroites : des ailes très resserrées offrent un profit théorique séduisant mais une probabilité de succès faible.
Si le cours s'éloigne d'un côté, il est possible d'ajuster la position, par exemple en ajoutant un second butterfly décalé pour rééquilibrer le delta. Ces ajustements restent réservés aux traders expérimentés et augmentent la complexité et les frais.
Avantages et inconvénients
Avantages
- Risque limité et défini : la perte maximale est connue dès l'entrée, ce qui facilite la gestion.
- Faible coût : les primes encaissées sur les options vendues compensent en partie le coût des options achetées.
- Bon ratio gain/risque lorsque le sous-jacent atteint le prix d'exercice central à l'échéance.
- Flexibilité : adaptable à des marchés neutres, légèrement haussiers ou baissiers en ajustant les prix d'exercice.
Inconvénients
- Fourchette de profit étroite : le gain maximal n'est atteint que si le cours clôture pile au strike central.
- Commissions et frais plus élevés en raison des transactions multiples.
- Complexité : quatre jambes et trois prix d'exercice à gérer, peu adapté aux débutants.
- Risque gamma : la position devient très sensible près de l'échéance si le cours n'évolue pas comme prévu.
Quand utiliser un Butterfly Spread
Faibles attentes en matière de volatilité
Les butterfly spreads sont plus efficaces dans des environnements de faible volatilité, lorsque le prix de l'actif sous-jacent ne devrait pas évoluer de manière significative. La stratégie exploite alors la décroissance temporelle des options vendues au prix d'exercice intermédiaire.
Perspectives de marché neutres
Cette stratégie est idéale lorsque le trader a une vision neutre du marché et s'attend à ce que le prix du sous-jacent reste assez proche du prix d'exercice intermédiaire de l'opération.
Horizons d'événements définis
Ils peuvent être avantageux lors d'événements spécifiques, comme la publication de résultats ou de données économiques, lorsque le trader s'attend à un mouvement limité du prix de l'actif sous-jacent.
Conditions de marché en fourchette
Dans un marché en fourchette, où le prix du sous-jacent oscille à l'intérieur d'une certaine plage, un butterfly spread permet de tirer profit d'un comportement de prix prévisible.
Proximité de l'échéance
Ils peuvent être mis en place lorsque les options approchent de l'échéance, ce qui permet de profiter de la décroissance accélérée des options vendues. C'est particulièrement utile lorsque le cours du sous-jacent est proche du prix d'exercice moyen.
Conclusion
Le butterfly spread est une stratégie d'options idéale pour les traders qui anticipent une faible volatilité et un marché neutre.
En combinant plusieurs options à des prix d'exercice différents, il permet de créer une position dont le risque et le rendement sont définis à l'avance, pour un coût d'entrée généralement modéré.
Sa contrepartie reste une fourchette de profit étroite et une certaine complexité : bien choisir le coût d'entrée, comprendre les grecques et planifier sa sortie sont les clés d'une utilisation réussie. Un entraînement préalable sur compte démo est vivement conseillé.
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FAQ - Questions fréquentes
Qu'est-ce qu'un butterfly spread ? ▾
Le butterfly spread est une stratégie d'options combinant trois prix d'exercice et quatre contrats. Elle associe un spread haussier et un spread baissier pour créer une position à risque limité et à profit limité, qui gagne lorsque le sous-jacent reste proche du prix d'exercice central à l'échéance.
Quand utiliser un butterfly spread ? ▾
Il est adapté aux marchés neutres et peu volatils, lorsque vous anticipez que le prix du sous-jacent restera stable et proche d'un niveau précis. Il est aussi utilisé avant un événement attendu sans mouvement fort, ou lorsque la volatilité implicite est élevée et devrait diminuer.
Quelle est la perte maximale d'un butterfly spread ? ▾
Pour un butterfly long, la perte maximale est limitée à la prime nette (le débit) payée pour ouvrir la position, hors frais. Elle survient si le sous-jacent clôture au niveau ou en dehors des ailes (prix d'exercice inférieur A ou supérieur C) à l'échéance.
Comment calculer le profit maximal d'un butterfly spread ? ▾
Le profit maximal est égal à la largeur d'une aile (écart entre le prix d'exercice inférieur et le prix central) moins la prime nette payée. Il n'est atteint que si le sous-jacent clôture exactement au prix d'exercice central (B) à l'échéance.
Quelle est la différence entre un butterfly spread et un iron butterfly ? ▾
Le butterfly classique n'utilise que des calls ou que des puts et s'ouvre en débit. L'iron butterfly combine à la fois des calls et des puts (vente d'un call et d'un put à la monnaie, achat d'un call et d'un put hors de la monnaie) et s'ouvre en crédit. Les profils de gains sont proches, mais l'iron butterfly encaisse une prime à l'entrée.
Le butterfly spread convient-il aux débutants ? ▾
Son risque est défini à l'avance, ce qui est rassurant, mais la stratégie reste complexe : quatre jambes, trois prix d'exercice et une fourchette de profit étroite. Elle demande de bien comprendre les prix d'exercice, l'échéance et les grecques. Un entraînement sur compte démo est recommandé avant de l'utiliser en réel.
Faut-il utiliser des calls ou des puts pour un butterfly spread ? ▾
Un butterfly long avec calls et un butterfly long avec puts, aux mêmes prix d'exercice et à la même échéance, produisent le même diagramme de gains. Le choix dépend surtout de la liquidité, des écarts achat-vente et des primes disponibles sur chaque type d'option.
Qu'est-ce qu'un butterfly à aile brisée (broken wing) ? ▾
C'est une variante du butterfly standard dans laquelle les deux ailes sont placées à des distances inégales du prix d'exercice central. Cela crée un profil asymétrique : le risque est plus élevé d'un côté que de l'autre, mais la structure peut parfois être ouverte pour un débit réduit, voire un crédit.
Comment la volatilité affecte-t-elle un butterfly spread ? ▾
Un butterfly long centré à la monnaie est une position short véga : il bénéficie d'une baisse de la volatilité implicite après l'entrée et souffre d'une hausse. Entrer lorsque la volatilité implicite est élevée mais attendue en baisse améliore donc les chances de la stratégie.
Quand faut-il clôturer un butterfly spread ? ▾
De nombreux traders clôturent autour de 50 % du profit maximal plutôt que d'attendre l'échéance, car le risque gamma augmente fortement dans les dernières semaines. Une sortie est aussi envisagée si la perte dépasse un seuil défini ou à l'approche des 21 jours avant l'expiration.
