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#1 19-04-2021 19:09:00

Climax
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Le bitcoin pourrait-il remplacer le dollar ?

Le bitcoin pourrait avoir un certain rôle en tant que réserve de valeur et peut-être un certain type d'utilité transactionnelle. Certains, comme Peter Thiel, ont affirmé que les crypto-monnaies sont une sorte de menace pour les monnaies fiduciaires souveraines.

Un pays voudra toujours contrôler tout l'argent et le crédit à l'intérieur de ses frontières. Cela lui permet de s'assurer que ses mesures politiques produisent les effets escomptés.

À travers le temps, les gouvernements ont interdit les réserves de valeur alternatives comme l'or et ont promulgué des contrôles des changes afin d'avoir un meilleur contrôle sur leurs systèmes monétaires nationaux.

La bataille interne

Cependant, le plus grand ennemi du dollar est les États-Unis eux-mêmes. Les crypto-monnaies ne sont pas la plus grande menace pour le dollar, mais plutôt les choix économiques et politiques du pays.

La solidité monétaire est un problème. Lorsque les taux d'intérêt à court et à long terme sont nuls ou proches de zéro et que beaucoup d'argent doit être imprimé maintenant et à l'avenir pour combler divers engagements de financement qui ne font que s'élargir, cela constituera un frein à long terme pour la monnaie et la position financière globale du pays.

Les crypto-monnaies comme le bitcoin et leur hausse sont un produit de cet environnement. Lorsque la monnaie et les obligations d'un pays n'offrent pas de rendements attractifs - et détruisent en fait la richesse - alors les gens commencent à chercher des alternatives.

C'est pourquoi il est dangereux d'appliquer des taux d'intérêt réels négatifs.

Les investisseurs nationaux, qui se soucient des rendements réels, ne veulent pas placer leur argent dans des investissements à crédit dans des choses qui détruisent leur richesse au fil du temps.

Les investisseurs internationaux, qui se soucient du rendement nominal plus les mouvements du taux de change par rapport à leur propre monnaie, ne veulent pas investir dans des choses où le rendement nominal est faible et où l'on crée davantage de monnaie pour la dévaluer au fil du temps.

Dans le même temps, l'ascension de la Chine en tant que puissance mondiale sur le plan technologique, économique, géopolitiqueet militaire, ainsi qu'en termes de développement du renminbi et de ses marchés de capitaux, porte également atteinte à l'influence des États-Unis dans le monde.

La capacité de la politique fiscale et monétaire déterminera le statut du dollar

Alors que les taux d'intérêt sont à zéro et que les États-Unis et d'autres pays occidentaux ont gonflé leur bilan budgétaire, la question de savoir comment les États-Unis pourront maintenir leur panoplie de mesures est devenue un sujet d'actualité.

La politique monétaire traditionnelle n'a plus de marge de manœuvre lorsque les taux d'intérêt à court et à long terme se situent autour de zéro ou un peu en dessous. L'économie du prêt et de l'emprunt ne peut être modifiée lorsqu'il n'y a pas de rendement nominal et les décideurs politiques ne sont pas susceptibles de laisser la déflations'installer. Ils vont toujours viser un taux d'inflation d'au moins zéro et probablement plus proche de deux pour cent.

Cela signifie qu'une plus grande part de la prise de décision incombe aux responsables de la politique budgétaire, ou aux politiciens (aux États-Unis, le Congrès et le Président). Cela peut être une force positive ou négative, selon la qualité des décisions prises.

Les responsables de la politique fiscale ont également la capacité de taxer leur population. Mais les recettes fiscales ne sont pas assez élevées pour compenser les dépenses. Et une grande partie de ces dépenses est bloquée dans de nombreuses catégories. De plus, il est très difficile, d'un point de vue politique, de réduire les dépenses, car de nombreuses entités différentes en dépendent pour leurs revenus.

La création monétaireest le travail de la banque centrale. Ainsi, la quantité d'argent nécessaire est fournie par la Réserve fédérale aux États-Unis.

La demande de dollars de la part du public est largement fonction des prévisions d'inflation.

Les gens sont moins enclins à vouloir détenir des liquidités lorsque leur rendement réel est négatif. Et cela s'aggrave si l'inflation augmente (ou si les États-Unis devaient passer à un régime de taux négatifs, ce qu'ils ont évité).

Le facteur limitant le policy mix américain est donc l'inflation. Une faible inflation et de faibles anticipations d'inflation maintiennent la capacité de maintenir ses dépenses sans risquer le dollar.

Et les États-Unis ont la première monnaie de réserve du monde. Beaucoup de gens dans le monde veulent épargner et effectuer des transactions dans cette monnaie, ce qui est l'avantage le plus puissant qu'un pays puisse avoir.

Si la demande pour le dollar diminue, la première conséquence est un mouvement vers des rendements plus élevés sur le marché obligataire. Cela entraîne une hausse du coût du crédit et a un effet de transmission négatif sur l'économie.

Au bout d'un moment, cela fait trop mal, et la banque centrale veut alors "imprimer" de l'argent et acheter les obligations pour les faire passer par la monnaie à la place.

Une forte capacité monétaire à stimuler l'économie sans produire une inflation plus élevée entraîne à son tour une plus grande capacité budgétaire pour continuer à injecter de l'argent et du crédit dans l'économie sans contrepartie inflationniste.

Mais la question de la balance des paiements - les déficits budgétaires et courants - sera plus problématique à l'avenir.

Lorsque de l'argent entre dans un pays, ces entrées de capitaux positives peuvent être utilisées pour augmenter les réserves de change, abaisser les taux d'intérêt et/ou apprécier la monnaie, selon la façon dont les responsables politiques choisissent de tirer ces leviers.

En bref, les entrées de capitaux exercent des pressions déflationnistes. Ils permettent d'obtenir plus de croissance par unité d'inflation. Les sorties de capitaux exercent des pressions inflationnistes. Elles permettent d'obtenir moins de croissance par unité d'inflation.

Les arbitrages pour les décideurs américains deviendront plus aigus au fil du temps.

Pour l'instant, les États-Unis impriment beaucoup d'argent et transforment le manque à gagner en dette. Cette dette est ensuite vendue à diverses entités nationales et internationales et une partie est achetée par la banque centrale grâce à l'argent qu'elle crée pour éviter une hausse des rendements.

Au final, il y a un véritable compromis entre l'inflation, la dépréciation de la monnaie, la baisse de la croissance et/ou la baisse des revenus réels.

Les États-Unis ne seront pas en mesure de réduire considérablement leurs dépenses ni de collecter beaucoup plus d'impôts sans affecter les incitations et les flux de capitaux.

Les États-Unis sont également à un stade où les paramètres budgétaires sont susceptibles de se détériorer davantage. On s'attend à ce que les programmes d'infrastructure américains ne soient que partiellement financés. S'ils sont bien menés, ces programmes peuvent s'amortir avec le temps grâce à des améliorations de l'efficacité et de la productivité.

Nous sommes également à un moment où les capacités technologiques et militaires de la Chine se développent rapidement et où elle forge une alliance plus forte avec la Russie. Les États-Unis vont devoir continuer à augmenter leurs dépenses de défense, alors qu'ils ont des obligations croissantes en matière de retraites, de soins de santé et d'autres engagements non financés.

Tous ces éléments pèsent progressivement sur la santé financière du pays et aggraveront les indicateurs budgétaires au fil du temps.

La combinaison des deux déficits (budgétaire et courant) devrait affaiblir la monnaie. Les déficits nécessitent un financement pour être comblés, ce qui signifie l'émission de dettes. Il n'y aura pas assez d'acheteurs sur le marché libre pour cette dette, et il faudra donc créer de la monnaie pour acheter l'excédent.

Tout cela est négatif pour la monnaie.

Les mesures budgétaires et de la balance courante sont un bon indicateur des taux de change effectifs réels (TCER) :

La dépréciation de la monnaie est inflationniste en soi. Les influences inflationnistes diminuent la capacité budgétaire. Des inquiétudes accrues concernant l'inflation, ou des attentes d'inflation croissantes, diminuent également la capacité monétaire, car les banquiers centraux ne peuvent plus être aussi favorables lorsqu'ils doivent s'inquiéter d'un niveau matériel d'inflation.

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Le dollar sapé par les crypto-monnaies ?

Il semble fou de suggérer, comme le fait Peter Thiel (et d'autres), que les États-Unis et leur monnaie pourraient être minés par la concurrence croissante des crypto-monnaies.

Il y a quelque chose à dire sur cette idée. Les autres monnaies d'un pays sont perçues comme des menaces par les décideurs politiques.

Si l'argent et le crédit créés vont simplement vers d'autres monnaies, cela va à l'encontre du but recherché. C'est pourquoi, lorsqu'un pays se développe et/ou que les choses vont mal, des contrôles des changes sont parfois mis en place.

Les crypto-monnaies - à quelques exceptions près, comme les stablecoins- sont aussi intrinsèquement déflationnistes. Seule une certaine quantité d'entre elles est autorisée à être créée, ce qui impose un plafond à toute monnaie donnée.

Bien sûr, de nouvelles crypto-monnaies peuvent être créées. Cela sape l'argument de l'offre limitée dans son ensemble, mais c'est vrai pour la plupart des crypto-monnaies. Les banques centrales ne peuvent pas les créer.

Cela rend les crypto-monnaies attrayantes, un peu comme l'argument de l'or, qui est souvent souhaité par les pays pour être détenu comme un actif de réserve et quelque chose à interdire lorsque les gens veulent l'utiliser pour épargner par rapport à la monnaie nationale.

Si les particuliers et les entreprises voulaient détenir de plus en plus de crypto-monnaies au lieu de dollars, cela porterait atteinte à la capacité monétaire. Étant donné que la capacité des politiques monétaire et fiscale fonctionne en tandem, les crypto-monnaies constituent en quelque sorte une menace pour l'ensemble du système si elles deviennent suffisamment importantes.

Le yuan numérique est une autre menace pour la capacité monétaire des États-Unis. La banque centrale chinoise (la PBOC) a commencé à tester son programme pilote en avril 2020 et a commencé à le déployer à plus grande échelle.

Le yuan numérique est connu comme un DCEP - monnaie numérique, paiement électronique - qui utilise une base de données centralisée appartenant à l'État pour contrôler l'émission et l'échange de la monnaie.

Ce sera un défi encore plus grand pour les États-Unis. La Chine représente le plus gros volume du commerce mondial. Elle possède la deuxième plus grande économie et les deuxièmes marchés boursiers et de la dette les plus importants, derrière les États-Unis.

De plus en plus de pays sentent que le monde passe d'un ordre dominé par les États-Unis à un ordre plus bipolaire entre les États-Unis et leurs alliés et la Chine et ses alliés.

Ils sont plus nombreux à s'aligner sur la Chine sur le plan économique, en particulier les pays voisins, ce qui signifie qu'ils vont commencer à utiliser la monnaie chinoise pour le financement et la facturation.

Le yuan et le dollar sont en concurrence l'un avec l'autre. Si les parties conviennent d'utiliser une monnaie, elles n'en utilisent pas une autre.

Les États-Unis bénéficient d'un avantage énorme en ayant la première monnaie de réserve du monde. Une grande partie de la dette mondiale est libellée en dollars américains en raison des effets de réseau associés à un grand nombre d'entités qui achètent, vendent, empruntent et prêtent dans une monnaie donnée.

Au niveau mondial, nous savons que le dollar américain représente environ 60 % des réserves de change, 62 % de la dette internationale et 57 % de la facturation mondiale des importations.

Cela permet aux États-Unis d'emprunter à moindre coût, ce qui contribue à obtenir un effet de revenu positif. Si vous pouvez emprunter à un taux plus bas, vous pouvez en tirer un plus grand écart.

Si la demande de yuan (également connu sous le nom de renminbi, CNY ou RMB) augmente, l'appétit pour les dollars diminue.

Cela nuit également à la capacité des États-Unis d'appliquer des sanctions aux acteurs du monde pour lesquels ils ne veulent pas que l'argent tombe entre les mains. Pas d'argent signifie pas de pouvoir.

Si des pays comme l'Iran et la Corée du Nord ont accès à des fonds, cela va à l'encontre des intérêts américains. La question de la monnaie et le déclin des États-Unis par rapport à la Chine (sur ce point, entre autres) constituent une menace pour la sécurité nationale.

Cela peut entraîner une réduction de la capacité monétaire, de la capacité fiscale, etc.

Les réserves américaines diminuent progressivement au fil du temps.

Monnaies nationales en pourcentage des réserves

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Le dollar devrait rester la principale monnaie de réserve du monde pendant de nombreuses années, voire des décennies.

Même la Chine opère sur de longs horizons temporels, étant plus stratégique que tactique.

Elle ne pense pas qu'elle deviendra la puissance dominante du monde dans tous les domaines principaux - commerce, économie, capitaux et monnaie, technologie, géopolitique, armée - avant le milieu du siècle. C'est à ce moment-là qu'elle célébrera le 100e anniversaire de la République populaire de Chine (RPC), créée après la révolution de 1949.

Il existe de nombreuses raisons de douter de la valeur du dollar sur le long terme.

En particulier, lorsque les taux d'intérêt sont à zéro, que vous avez des problèmes de dette insolubles et de nombreuses obligations non liées à la dette, et que vous imprimez de l'argent pour couvrir toutes ces obligations, vous risquez votre monnaie.

Cependant, cette évolution n'est probablement pas due à une si grande influence des crypto-monnaies.

Elles sont en grande partie une fonction de cet environnement où les gens recherchent des réserves de richesse alternatives en réponse aux rendements terribles de tout le reste.

Les États-Unis sont plutôt leur propre pire ennemi. Le dollar est largement miné en raison de ses choix économiques et politiques.

À partir du début des années 2020, la Chine et l'Est ont largement contrôlé le virus par d'autres moyens (distanciation, contrôle strict) tandis que les États-Unis et de nombreuses parties de l'Ouest ont créé beaucoup d'argent et de dettes avec beaucoup de destruction économique avec l'expansion des liquidités.

Cela va également susciter davantage d'appels à la re-réglementation et aux hausses d'impôts. À leur tour, ces mesures sont susceptibles de créer des incitations et d'entraîner des flux de capitaux que les responsables politiques qui les proposent n'aiment pas.

Dans le même temps, les États-Unis et l'Ouest affichent des taux de croissance de la productivité de 0,5 à 1,5 %, contre environ 5,0 à 6,5 % au cours de la prochaine décennie dans de nombreuses régions de l'Est.

Cette situation entraîne un transfert de richesse de l'Ouest vers l'Est et favorise la Chine par rapport à l'Ouest.

Bien qu'il soit important de comprendre les crypto-monnaies, elles ne sont pas le facteur principal. Elles sont symptomatiques des grandes forces en présence.

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Les États-Unis lanceront-ils une monnaie numérique ?

Les spéculations vont bon train quant au lancement par la Réserve fédérale d'un dollar numérique, parfois appelé Fedcoin (plus officiellement, une monnaie numérique de banque centrale, ou CBDC).

C'est une idée que la Fed envisage sérieusement, car elle peut être un moyen de cibler plus directement sa politique. Elle peut mettre de l'argent entre les mains de personnes et d'entités spécifiques et inciter à l'utiliser, par exemple en le faisant disparaître au bout d'un certain temps.

Mais un e-dollar aurait de grandes implications pour le bilan déjà important de la banque centrale, qui s'est fortement développé pendant la crise financière de 2008 et encore plus pendant la crise de 2020-21 Covid-19.

Bilan de la Fed, total des actifs

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Une CBDC de la Fed pourrait retirer de l'argent des banques privées en cas de mauvaise conjoncture économique. Pour se préparer et atténuer le stress lié aux fluctuations des soldes de réserve et pour répondre à la demande d'un dollar électronique, la Fed devrait maintenir un bilan plus important.

Le bilan de la Fed après la crise de Covid-19 est déjà supérieur à un tiers du PIB. Il faudrait probablement le porter au-delà.

La taille des avoirs de la Fed devrait rester plus importante pendant plus longtemps. À ce stade, les responsables de la Fed espèrent réduire la taille des avoirs de la banque centrale.

Naturellement, elle devrait vouloir détenir un bilan total plus faible. Une banque centrale qui achète la dette de son propre pays est le signe d'un manque de demande sur le marché libre.

La liquidation des avoirs signifie un dollar plus fort et des rendements plus élevés, toutes choses égales par ailleurs. Cela signifie une plus grande marge de manœuvre politique dans l'ensemble.

Mais avec la monétisation des déficits et la nécessité d'émettre davantage de dette pour couvrir les obligations croissantes à venir, il est peu probable que l'on puisse réduire la taille du bilan, surtout sans perturber les marchés du Trésor.

Impact sur les portefeuilles et la stratégie de trading/investissement

La diversification des devises est plus importante que jamais.

L'objectif principal de la spéculation ou de l'investissement est de convertir vos actifs en un pouvoir d'achat plus important à l'avenir. Vos rendements ne sont pas seulement des rendements nominaux, mais des rendements nominaux plus les effets de votre devise.

La plupart des gens se concentrent sur la hausse ou la baisse de leurs actifs, mais ne prêtent pas beaucoup d'attention à ce qui se passe avec leur monnaie. C'est une autre raison pour laquelle les responsables politiques aiment déprécier leur monnaie en période de stress, s'ils le peuvent. C'est discret et c'est une sorte d'impôt caché.

Les alternatives stratégiques peuvent représenter diverses choses différentes pour les traders et les investisseurs.

Les crypto-monnaies sont populaires, mais hautement spéculatives. Le bitcoin et d'autres peuvent constituer une part infime d'un portefeuille. Mais un petit montant, même inférieur à un pour cent de votre allocation (ou de votre valeur nette), représente toujours beaucoup de volatilité et de risque qui ne convient pas à tout le monde.

Dans la plupart des pays développés, les liquidités et les obligations rapportent moins que le taux d'inflation. Votre richesse est en train d'être détruite par ces titres et vous n'avez probablement pas envie d'en détenir beaucoup, voire pas du tout. Elles offrent un certain niveau de diversification, mais le fait d'y conserver votre argent érodera votre pouvoir d'achat au fil du temps. De plus, les obligations présentent des risques asymétriques en cas de hausse de l'inflation ou de normalisation des taux d'intérêt réels.

Les actions rapportent normalement un peu plus de 3 % de rendement supplémentaire - une prime de risque d'un peu plus de 3 % - par rapport aux obligations à 10 ans, selon les données financières américaines des 50 dernières années.

Mais si les obligations à 10 ans ne rapportent que 0,5-2,0 pour cent, cela représente 3,5-5,0 pour cent en actions, tout en assumant une grande volatilité et un risque de gauche.

L'Est contre l'Ouest

Rien n'est aussi attrayant, surtout en Occident.

Mais les traders et les investisseurs ont aussi tendance à être très centrés sur l'Occident alors qu'ils n'ont pas nécessairement besoin de l'être. Si l'environnement à faible rendement est caractéristique de l'Ouest, la situation est différente à l'Est. (Et les marchés émergents cycliques sont également une option).

Dans une grande partie de l'Asie du Sud-Est (pas seulement en Chine), ils ont :

  • un taux d'intérêt monétaire positif

  • un rendement obligataire normal, et

  • une courbe de rendement ascendante

Une courbe de rendement ascendante signifie que la duration (par exemple, l'achat d'obligations plutôt que de liquidités, ou d'actions plutôt que d'obligations) est rémunérée de manière normale, contrairement aux situations de courbe de rendement plate ou inversée qui sont de plus en plus courantes dans les économies occidentales.

Ainsi, en tant que trader, investisseur ou toute personne cherchant à gagner de l'argent sur des marchés liquides, vous devez réellement penser à jouer sur les deux tableaux.

La façon dont vous obtenez cet accès ne dépend que de vous. Il existe un ETF (Exchange Traded Fund) pour à peu près tout, si vous souhaitez rester aussi simple que possible pour obtenir une exposition.

Diversifier

Au cours des 200 dernières années d'histoire financière, il n'y a jamais eu de décennie où au moins une classe d'actifs majeure n'a pas baissé de 50 à 80 % ou plus.

Cela inclut les actions, les obligations, l'or, les matières premières et même les liquidités. Bien que les liquidités ne soient pas considérées comme risquées car elles ne sont pas volatiles, elles perdent leur valeur au fil du temps en raison de l'inflation.

Il n'y a donc pas de réponse unique à la question de savoir ce qu'il faut détenir. Vous ne pouvez pas nécessairement être sûr de ce qui va faire du bien ou du mal. Mais vous pouvez être à peu près sûr que les actifs financiers seront plus performants que les liquidités au fil du temps.

Il faut donc trouver un équilibre. S'il est fait de manière efficace, il permettra de capturer de manière fiable les primes de risque sans trop de hauts et de bas, en particulier les grands tirages et le risque de queue à gauche.

Il y a aussi les circonstances entourant l'objet central de cet article (par exemple, le bitcoin pourrait-il remplacer le dollar ?), qui concerne le dollar et les diverses menaces qui pèsent sur lui. Il ne s'agit pas nécessairement de menaces à court terme, mais de menaces importantes à plus long terme.

Il s'agit notamment de la politique et des choix économiques des États-Unis, ainsi que d'autres menaces provenant du yuan et de projets monétaires privés.

Vous pouvez donc bénéficier de plus en plus d'un portefeuille bien diversifié qui :

a) s'éloigne des actifs de dette à faible rendement apparemment "sûrs" qui offrent des rendements réels faibles à négatifs, et

b) s'éloigne d'un portefeuille concentré en dollars américains - ou en toute autre devise occidentale, car toutes partagent en grande partie les mêmes problèmes structurels fondamentaux - pour en adopter un plus diversifié par différentes devises, y compris divers actifs de réserve de richesse.

Cela peut inclure, sans s'y limiter, les éléments suivants :

  • certaines actions (en particulier celles qui ne dépendent pas des réductions de taux d'intérêt pour maintenir leurs bénéfices)

  • l'or

  • les obligations indexées sur l'inflation

  • les métaux précieux

  • les matières premières

  • les objets de collection

  • les actifs tangibles

  • les actifs productifs de revenus pouvant être détenus à titre privé

  • le bitcoin et les crypto-monnaies

  • l'immobilier, et autres alternatives

L'équilibrage en fonction du risque, plutôt que des montants en dollars, améliorera votre rapport rendement/risque plus que tout ce que vous pouvez faire.

Par exemple, si vous possédez de l'or et des matières premières, vous ne voudrez probablement pas en posséder autant que vous le feriez avec des actions.

Et si vous voulez détenir des bitcoins et des crypto-monnaies qui sont très volatiles par rapport à tout le reste. Vous ne voudrez donc probablement pas en posséder une tonne par rapport à des éléments moins volatils et plus fiables pour générer des revenus.

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Le trading de CFD implique un risque de perte significatif, il ne convient donc pas à tous les investisseurs. 74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.

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