L'impact de la guerre des capitaux sur les marchés

Climax · 12-01-2021 14:27:48

L'impact de la guerre des capitaux sur les marchés et le rôle dans les relations entre les États-Unis et la Chine

Les relations entre les États-Unis et la Chine, et le conflit de la guerre des capitaux qui y sévit, sont et seront un moteur important des marchés à l'avenir et il est important de les comprendre, même pour ceux qui ont des orientations de trading à court terme.

Les mêmes choses ont tendance à se produire encore et encore pour les mêmes raisons historiques. En étudiant ce qui s'est passé dans d'autres sociétés et d'autres empires au cours d'autres vies, nous pouvons mieux comprendre ce qui détermine les résultats et les marqueurs de notre position par rapport à ce qui est susceptible de se produire.

En termes de cadre généralisé, nous pensons que les arcs de développement des empires suivent grosso modo ce modèle et nous pensons que la Chine et les États-Unis se trouvent à l'endroit où ils se trouvent, comme le montre le graphique suivant.

En tant que traders et investisseurs, nous devons anticiper ce qui risque de se produire et placer de l'argent sur ces paris. En retour, nous sommes récompensés ou pénalisés sur ces transactions en temps réel.

La guerre des capitaux fait partie des six types de conflits catégoriques que traversent les pays, dont

conflits commerciaux et économiques
capitaux (monnaie, dette, marchés des capitaux)
technologie
géopolitique
militaire
interne/domestique

Les principaux risques

La Chine et les États-Unis ont tous deux des risques associés à la guerre des capitaux, mais ils sont uniques l'un par rapport à l'autre.

Le principal risque de la Chine est d'être coupée du capital par les économies de marché développées, en particulier du financement en dollars du gouvernement américain. Les États-Unis peuvent également choisir unilatéralement de suspendre le paiement de leur dette envers la Chine si les relations se détériorent suffisamment.

Le principal risque pour les États-Unis est la perte de leur statut de monnaie de réserve. Les États-Unis représentent plus de 50 % de toutes les réserves mondiales (y compris l'or), alors qu'ils ne représentent qu'environ 20 % de l'activité mondiale.

Le renminbi n'est pour l'instant qu'un acteur mineur sur la scène internationale. Mais on s'attend à ce qu'il augmente avec le temps, étant donné qu'il s'agit de la deuxième économie et qu'il possède les deuxièmes marchés boursiers et obligataires au monde.

Les tactiques de guerre des capitaux suivent généralement trois grands thèmes :

Gel ou saisie des avoirs financiers
Blocage de l'accès financier
Embargos sur les principaux produits commerciaux

Le terme utilisé aujourd'hui est "sanctions" ; les trois sont possibles.

Plusieurs pays ont fermé leurs marchés des capitaux pendant la Seconde Guerre mondiale.

Le but d'une guerre des capitaux est de restreindre ce que l'opposition peut faire. Pas d'argent signifie pas de pouvoir.

Les sanctions peuvent prendre de nombreuses formes différentes. Il existe des sanctions économiques, financières, diplomatiques et militaires.

Il existe également de nombreuses sous-catégories de sanctions et des moyens de les appliquer.

Au début de l'année 2020, près de 10 000 sanctions américaines étaient en vigueur et visaient les gouvernements, les entreprises et les particuliers.

Les États-Unis ont le plus grand pouvoir sur les sanctions internationales, car ils possèdent la première monnaie de réserve du monde (les gens du monde entier veulent faire des transactions avec elle et l'utiliser comme réserve de valeur) et la plus grande influence sur le système financier mondial.

Cela permet aux États-Unis d'empêcher la plupart des entités de recevoir des capitaux en empêchant les institutions financières de faire des affaires avec elles. Néanmoins, de nombreuses entités sanctionnées sont très solvables et les banques voudraient traditionnellement faire des affaires avec elles.

Pour que le gouvernement applique les sanctions, il peut menacer ces institutions financières d'être coupées des marchés financiers mondiaux si elles choisissent de le faire.

Pour les États-Unis, les sanctions fonctionnent généralement assez bien, ce qui explique leur omniprésence.

Et parce qu'elles sont généralement si efficaces, les pays veulent naturellement développer des moyens de les contourner s'ils en subissent les conséquences.

Ils ont donc deux options principales :

développer un système de paiement alternatif
affaiblir le pouvoir des États-Unis de les appliquer

La Chine et la Russie, par exemple, sont toutes deux confrontées à ces sanctions et risquent également d'en subir d'autres. Elles sont donc motivées pour développer un système de paiement alternatif.

Les banques centrales voudront disposer d'une monnaie numérique. Elle sera plus facile à utiliser et s'apparentera au concept des crypto-monnaies, mais bien entendu centralisée sous la responsabilité d'un gouvernement.

La Chine voudra faire de sa monnaie un actif de réserve plus largement accepté dans le monde. Naturellement, cela se fera au détriment du dollar et c'est une grande partie de la guerre des capitaux qui se déroulera. Cela fera partie de la phase de découplage que les deux pays traverseront.

Le rôle du dollar américain

Une grande partie de la puissance des États-Unis vient de leur capacité à imprimer la monnaie mondiale du fait qu'ils possèdent la première monnaie de réserve au monde et des pouvoirs opérationnels qui en découlent, comme le contrôle du système de compensation.

Les finances américaines ont largement dépassé le stade où tout l'argent dû sera payé avec des gains de productivité ou des réductions de dépenses, de sorte que les États-Unis risquent de perdre une partie de ce pouvoir. Les Chinois se positionnent pour gagner du pouvoir au fil du temps.

Les avoirs en dollars américains dans les portefeuilles des étrangers (par exemple, surtout dans les portefeuilles contrôlés par les gouvernements, y compris les réserves des banques centrales et des fonds souverains) sont trop élevés par rapport à ce qu'ils devraient idéalement être.

Il s'agit notamment de diverses mesures à long terme :

La taille de l'économie américaine par rapport à l'économie mondiale
La taille de la capitalisation des marchés de la dette américains par rapport à la capitalisation des autres marchés
La répartition des actifs que les investisseurs étrangers détiendraient dans d'autres pour équilibrer leurs portefeuilles de manière prudente
Les avoirs en monnaie de réserve qui seraient appropriés pour répondre aux besoins de financement des échanges commerciaux et des flux de capitaux

La dette libellée en USD est importante par rapport à toutes ces mesures, car le statut de monnaie de réserve diminue avec un certain retard par rapport au déclin général de l'empire (généralement, mais pas toujours, un meilleur système est d'abord conçu).

Le dollar est perçu comme un actif plus sûr qu'il n'est justifié et les emprunts en USD sont disproportionnés.

Actuellement, les gestionnaires de réserves, les banques centrales et les autres personnes chargées de déterminer quelle part de leurs avoirs doit être détenue sur quels marchés et dans quelles devises ne seront pas enclins à augmenter leur part de réserves en USD en fonction des montants plus importants d'obligations américaines qui doivent être vendues.

En fait, nombreux sont ceux qui envisagent de réduire carrément leur exposition à la dette américaine. Si cela se produit, il faudra que la banque centrale américaine, la Réserve fédérale, achète davantage de cette dette.

Le gouvernement américain augmente la dette libellée en USD à un rythme extrêmement rapide. Il est peu probable que les montants à produire fassent l'objet d'une demande suffisante. La Fed devra l'acheter dans le cadre de ses obligations de politique monétaire et la "monétiser" effectivement.

De plus, les incitations financières à détenir cette dette sont faibles car le rendement nominal est nul ou négligeable et le rendement réel est négatif.

En outre, la détention de la dette comme réserve de valeur ou moyen d'échange en cas de conflit avec le créancier n'est pas aussi souhaitable que lorsque les relations sont meilleures.

La Chine détient moins de cinq pour cent de la dette du Trésor américain, mais c'est certainement un risque.

D'autres pays savent que les mêmes mesures prises à l'égard de la Chine et de leurs avoirs en dollars pourraient également être prises à leur égard. Ainsi, les risques perçus liés à la détention d'actifs en dollars sont plus élevés, ce qui peut réduire la demande pour ces actifs.

Il est également important de noter que le rôle du dollar en tant que première monnaie de réserve mondiale repose sur sa capacité à être échangé librement entre les pays et fonctionne bien pour la plupart des pays comme moyen d'échange et réserve de valeur.

Par conséquent, plus les États-Unis soumettront le dollar à des contrôles sur la façon dont il peut circuler, ou mèneront une politique monétaire contraire aux intérêts du monde par rapport à leurs propres intérêts, moins le dollar sera souhaitable.

L'idée générale est que de nombreux éléments s'accumulent qui vont à l'encontre de la valeur à long terme du dollar.

Mais en même temps, le dollar est si largement utilisé qu'il a plus de valeur et est difficile à remplacer.

La faiblesse du dollar risque de se manifester sur une plus longue période.

Tester les limites

Les États-Unis testent les limites de ce qu'ils peuvent faire pour pousser le dollar avec la combinaison suivante en cours :

le dollar est utilisé comme arme pour aider les États-Unis à obtenir ce qu'ils veulent
produire une quantité énorme de monnaie et de dette libellée en dollars
en alimentant la frénésie de sa dette par des rendements réels négatifs (et en baisse) sur la dette, et
avoir un système monétaire basé sur la fiat où la valeur de l'argent est basée sur la seule autorité gouvernementale

Nous ne savons pas quelle est la limite et nous ne le saurons pas tant que cela ne pourra pas aller plus loin. Le temps que nous le sachions, nous avons déjà dépassé le point de non-retour.

L'offre de nouvelles dettes rejetées par les États-Unis est trop élevée par rapport à leur demande. Cela signifie que la Fed doit l'acheter et la monétiser efficacement. Cela dévalue la monnaie.

La pression viendra soit du côté des taux d'intérêt (c'est-à-dire des taux d'intérêt plus élevés), soit par le biais de la monnaie (à la baisse). La Fed ne voudra pas que les taux d'intérêt augmentent, car le maintien des taux d'intérêt nominaux en dessous des taux de croissance nominaux permet de maintenir l'écart nécessaire à la poursuite de l'économie.

Ainsi, dans un "marché libre", toute la création de dette pourrait signaler un mauvais environnement pour les obligations. Mais si la banque centrale veut ou doit tout acheter, elle préférera dévaluer la monnaie à la place. C'est plus discret et plus acceptable politiquement.

Le gouvernement américain, à travers ses déficits, et la Réserve fédérale mènent en fait une grande expérience pour voir combien d'argent et de crédit peuvent être produits grâce au statut de réserve du dollar sans le fracturer.

Bien que les États-Unis aient un net avantage dans la guerre des capitaux en ce qui concerne leur front multi-conflit avec la Chine, ils se trouvent clairement en territoire très risqué étant donné les réserves d'argent et de dette libellés en dollars actuellement fournies et la demande relative limitée.

Toutefois, cela ne signifie pas que l'on puisse avoir confiance dans la trajectoire à court et moyen terme du dollar (c'est-à-dire dans sa perte de valeur) ou dans sa valeur en tant que monnaie de réserve.

Taux d'intérêt nominaux et réels négatifs

Des taux d'intérêt nominaux et réels négatifs sur les très grands marchés de la dette étaient auparavant considérés comme très improbables - c'est-à-dire en supposant que les gouvernements n'imposent pas de contrôles sur ces marchés pour obtenir ces conditions.

Habituellement, ces circonstances ne peuvent se produire que dans l'un des deux scénarios suivants :

Les situations de contrôle des capitaux où il y a d'importants déficits budgétaires et des monétisations de dettes pour permettre des dépenses massives. Il s'agit généralement d'années de guerre où le contrôle des capitaux par les gouvernements est nécessaire et où les taux d'intérêt sont directement ciblés pour contrôler les coûts liés aux intérêts. C'est ce que l'on appelle communément aujourd'hui le ciblage de la courbe des taux d'intérêt.
Dans les conditions économiques les plus dépressives et déflationnistes, lorsqu'il y a eu une fuite vers la sécurité pour être sur la défensive.

En regardant l'histoire, vous auriez vu que ces choses ne se sont jamais produites auparavant.

Cela ne se produit généralement pas, car il est difficile de comprendre pourquoi les détenteurs et les acheteurs de cette dette voudraient continuer à la détenir plutôt que de transférer leur richesse vers d'autres actifs.

La question est de savoir qui a acheté la dette et pour quelles raisons.

Dans ce cas, il ne s'agit pas du secteur privé ou de la demande étrangère, mais plutôt de leur propre banque centrale. C'est le cas aux États-Unis, dans les pays développés d'Europe et au Japon, essentiellement dans toutes les principales devises de réserve.

Ainsi, les décideurs politiques ont essentiellement un compromis à faire entre des taux d'intérêt plus élevés ou la dévaluation de la monnaie. Ils choisiront une monnaie plus faible pour maintenir l'économie et le système financier en activité. Mais il s'agit toujours d'un compromis, et non d'un repas gratuit.

En tant que trader ou investisseur, vous devrez réfléchir à ce compromis et à ce qu'il pourrait signifier pour la construction de votre portefeuille.

Par exemple, quelle part de votre portefeuille voulez-vous en dollars par rapport à d'autres devises ?
Combien voulez-vous en obligations libellées en dollars ?
Comment diversifier efficacement votre exposition aux devises ? (Par exemple, avoir peut-être dix pour cent d'un portefeuille en or peut être un bon point de départ).

Alors que les États-Unis testent les limites de ce qu'ils peuvent tirer du dollar, personne ne peut être sûr que le dollar va se dévaluer gravement ou perdre son statut de réserve à court terme.

À quoi pourrait ressembler la perte du statut de réserve du dollar

Bien que nous ne sachions pas quand le dollar diminuera sensiblement en tant qu'actif de réserve, nous pouvons reconnaître à quoi il ressemblera et les décideurs politiques ne pourront pas faire grand-chose pour l'arrêter.

Il s'agira de ce qui suit :

Les personnes souhaitant vendre des dettes libellées en dollars et déplacer leur fortune ailleurs.
Les personnes qui veulent emprunter en dollars pour profiter de financements bon marché et obtenir des rendements plus élevés.

Cela mettra la Fed dans une mauvaise position. Elle devra soit le faire :

permettre aux taux d'intérêt de monter à des niveaux inacceptables pour défendre la monnaie (c'est-à-dire dédommager suffisamment les investisseurs pour la détenir), ou
imprimer de l'argent pour acheter la dette du Trésor, ce qui réduit encore la valeur de la monnaie (le dollar) et de la dette libellée dans cette monnaie

Face à ce choix, les banques centrales choisissent presque toujours l'option 2 pour l'impression de la monnaie, l'achat de la dette et la dévaluation de la monnaie.

Ce processus se poursuit généralement de manière auto-renforcée, car les taux d'intérêt perçus sur l'argent et la dette ne sont pas suffisants pour inciter les investisseurs à les dédommager de la dépréciation de la monnaie.

Ce processus se poursuivra jusqu'au point où la monnaie et les taux d'intérêt réels établiront une nouvelle balance des paiements d'équilibre.

En termes simples, cela signifie qu'il y aura suffisamment de ventes forcées d'actifs financiers, de biens et de services et suffisamment d'achats réduits de ces derniers par des entités américaines pour qu'ils puissent être payés avec moins de dettes.

Comment les États-Unis peuvent-ils perdre leur statut de réserve sans de bonnes alternatives ?

N'y a-t-il pas de bonnes alternatives pour contester le statut de réserve américain ?

À l'heure actuelle, les réserves mondiales - c'est-à-dire la part des réserves des banques centrales par monnaie - ressemblent à ceci :

- USD : 53%

- EUR : 20%.

- Or : 14%.

- JPY : 6

- GBP : 5%.

- CNY : 2%.

Leur pondération relative est due à une combinaison de a) les éléments fondamentaux qui influencent leurs appels relatifs et b) les raisons historiques.

Le dollar, par exemple, est aussi élevé qu'il l'est en raison de la réputation des États-Unis et moins en raison de ses fondamentaux.

Le statut de réserve accuse un long retard par rapport aux raisons fondamentales, car il n'est pas facile de changer le système. C'est un peu comme pour les langues. Elles durent parce que beaucoup de gens sont habitués à les utiliser.

Les quatre principales devises de réserve actuelles - USD, EUR, JPY et GBP - sont en place parce qu'elles ont représenté les principaux empires après la période de l'après-guerre, même si, sur un plan fondamental, elles ne sont pas si attrayantes.

Les niveaux de chaque monnaie sont décalés par rapport aux proportions que vous voudriez avoir pour être en équilibre (selon les différentes manières discutées ci-dessus) et à la direction que prend le monde.

Le dollar, la monnaie européenne, le yen et la livre sont largement utilisés, car ils provenaient de l'ancien groupe des cinq (G5) pour représenter les cinq premiers pays en termes de PIB par habitant dans les années 1970 (États-Unis, Allemagne de l'Ouest, France, Japon, Royaume-Uni), mais cela est maintenant dépassé.

Principes fondamentaux de chacune des principales monnaies de réserve

Nous aborderons brièvement les fondamentaux de chacune de ces principales monnaies de réserve, y compris l'or, qui est un actif de réserve qui agit davantage comme une monnaie que comme une marchandise.

Dollar américain : le dollar américain a déjà été couvert, mais il suffit de dire que sa part relative dans les réserves mondiales devra diminuer au fil du temps.

Euro : l'euro est essentiellement une union monétaire à parité fixe qui est faiblement structurée en unifiant les politiques monétaires de nombreux pays qui connaissent des conditions économiques très différentes. Les pays européens sont très fragmentés sur un certain nombre de questions différentes et la région est faible tant sur le plan économique que militaire.

Or : l'or est un actif de réserve populaire en raison de ses antécédents qui remontent à des milliers d'années. Comme il a fonctionné pendant si longtemps, il est valorisé en conséquence. Avant 1971, pendant le système monétaire de Bretton-Woods (et dans de nombreuses autres sociétés et empires avant cette date), l'or était la base sur laquelle reposait la monnaie. Il s'agit d'un actif non dépendant du crédit, de sorte qu'il ne présente aucun risque d'être excessivement "imprimé", contrairement aux monnaies fiduciaires. Le marché de l'or est limité en taille et relativement peu liquide, de sorte que son utilisation en tant qu'actif de réserve est limitée conformément à cela.

Yen : le yen souffre des mêmes problèmes financiers que le dollar américain, notamment d'une dette qui croît rapidement et qui est achetée par la banque centrale nationale, de sorte qu'elle paie des taux d'intérêt nominaux et réels très bas. Mais le Japon n'est pas une puissance économique et militaire de premier plan, puisqu'il représente actuellement environ 5 % du PIB mondial et qu'il perd des parts de marché au fil du temps. Le yen n'est pas largement utilisé ou valorisé en dehors du Japon.

Livre sterling : avant que le dollar américain ne devienne la monnaie de réserve mondiale, il y avait l'empire britannique, qui a dépassé la puissance relative de l'empire néerlandais vers le milieu du 18e siècle. Le Royaume-Uni ne représente que 3 % du PIB mondial et présente un double déficit (fiscal et courant). Il dispose d'un pouvoir géopolitique global relativement faible. Sa proportion dans les réserves mondiales est un autre anachronisme de la façon dont le statut de réserve fonctionne bien après le déclin de l'influence d'un empire.

Renminbi chinois/yuan (RMB ou CNY) : le renminbi/yuan chinois est la seule monnaie de réserve principale qui ait un sens sur la base de ses fondamentaux. De toutes les économies, c'est la Chine qui détient la plus grande part du commerce mondial. Son économie est la deuxième plus grande et devrait être la plus importante au cours de la première moitié du 21e siècle. Elle est déjà plus riche que les États-Unis en termes d'actifs et de passifs.

Le RMB a été géré de manière à être à peu près stable par rapport aux autres devises et sur la base de la parité des prix d'achat (PPA). Ses réserves de change sont également importantes. De plus, contrairement aux autres réserves, il n'a pas de taux d'intérêt à zéro pour cent ni de taux d'intérêt réel négatif.

La Chine a un problème de dette, mais elle est libellée en monnaie locale lorsque cela peut être contrôlé. Elle devra être restructurée au fil du temps. La Chine n'a pas non plus les problèmes liés à la monétisation de la dette que les autres pays ont.

Les principaux inconvénients du RMB sont les suivants :

- Il n'est pas utilisé partout dans le monde

- La Chine n'a pas une grande confiance dans les investisseurs mondiaux, surtout avec sa forme de gouvernance unique ("capitalisme d'État") par rapport à l'Occident

- Ses marchés de capitaux ne sont pas encore aussi développés et Shanghai et Shenzhen ne sont pas considérées comme des centres financiers mondiaux

- Son système de compensation des paiements n'est pas développé

Que se passe-t-il lorsque les monnaies sont dévaluées

Lorsque les devises perdent leur attrait relatif, elles se vendent et sont dévaluées, la capitale trouvant de nouveaux logements.

Le capital se retrouve dans d'autres investissements, comme les métaux précieux, les matières premières, divers types de biens immobiliers, les actions, etc.

Il est également très important de noter que les États-Unis pourraient perdre leur statut de réserve, même en l'absence de "quelque chose de mieux". En d'autres termes, il n'est pas strictement nécessaire de disposer d'une devise étrangère alternative attractive pour que cette dévaluation se produise.

L'or, l'argent et d'autres produits de base sont des réserves de valeur non négligeables. Leur prix correspond à une certaine somme d'argent (quelle que soit la devise) pour un produit donné.

Si la valeur de l'argent baisse, l'or (par exemple) augmente en termes monétaires pour refléter la dévaluation. Ce n'est pas que l'utilité de l'or augmente, c'est juste que la valeur de l'argent diminue en termes d'or.

Il en va de même pour les actions. La dévaluation des devises est un bon moyen de stimuler le marché boursier. La valeur de l'argent baisse en termes d'actions et les actions augmentent en termes monétaires.

Toutefois, cette situation s'effondre en cas d'hyperinflation.

En période d'inflation galopante, l'écart entre le prix des actions et le taux de change s'accroît.

Même si les actions continuent d'augmenter en monnaie locale, elles commencent à prendre du retard et à perdre de l'argent en termes réels de manière croissante.

L'or devient un actif populaire à posséder, les obligations perdent toute valeur et les actions deviennent un investissement terrible.

Dans un tel environnement hyperinflationniste, vous voulez faire sortir votre argent du pays par tous les moyens possibles. Si cela échoue, les gens veulent acheter n'importe quel actif de nature non financière ou "réelle".

L'importance de la diversification des devises

Tous les facteurs abordés dans cet article expliquent pourquoi la diversification des portefeuilles est essentielle, non seulement entre les différentes catégories d'actifs, mais aussi entre les différentes régions et les différentes devises. Le capital n'est pas tant détruit qu'il se déplace.

Aux États-Unis, par exemple, les gens font beaucoup confiance à leur monnaie parce qu'ils n'ont jamais eu de problèmes de change.

La plupart des investisseurs basés aux États-Unis ne diversifient pas beaucoup par devise. Ils ont tendance à posséder beaucoup d'actions et d'obligations libellées dans leur propre monnaie ; même la plupart des investissements des marchés émergents sont replacés en USD.

C'est le biais naturel. Et il est facile de comprendre pourquoi la tendance générale est de n'acheter que des actions en monnaie locale et de faire en sorte que ce soit le portefeuille général.

Les investisseurs des marchés émergents - et en particulier ceux des pays qui ont connu des problèmes de dette et de devises (par exemple, l'Argentine, la Turquie et la Russie) - ont tendance à faire moins confiance à leur monnaie et beaucoup choisissent de se diversifier en détenant une plus grande proportion d'actifs étrangers et/ou des réserves alternatives de valeur comme l'or.

Le développement du marché des capitaux en Chine

La monnaie et les marchés des capitaux chinois vont probablement se développer rapidement et concurrencer de plus en plus les marchés des capitaux américains, à condition que les États-Unis n'interfèrent pas avec leur progression dans le cadre de la guerre des capitaux entre les deux pays.

Dans les années à venir, les marchés chinois seront probablement beaucoup plus grands et plus développés et rivaliseront essentiellement avec les marchés américains de diverses manières.

Ce développement des marchés de capitaux a été vrai pour l'empire néerlandais dans les années 1600, l'empire britannique dans les années 1700 et 1800, et l'empire américain dans les années 1900.

La Chine, bien sûr, doit mener des politiques efficaces qui contribuent à générer des gains de productivité à grande échelle pour que cela se produise de plus en plus. L'Union soviétique, par exemple, n'est jamais devenue une grande puissance au cours du XXe siècle (malgré sa puissance nucléaire) parce que les ressources n'ont pas été allouées efficacement.

Dans l'ensemble, la Chine dispose d'un vaste potentiel pour développer ses marchés des changes, des actions et de la dette étant donné son sous-investissement à l'échelle mondiale par rapport à ses fondamentaux de diverses manières (par exemple, son pourcentage du commerce mondial, sa contribution à la croissance mondiale, la taille de son économie par rapport au reste du monde).

L'état actuel du sous-investissement en Chine

La Chine représente près de 20 % du PIB mondial et connaît une croissance plus rapide que les États-Unis.

Sa capitalisation boursière mondiale est d'environ 15 %, mais avec un poids d'environ 5 % seulement dans les indices d'actions MSCI.

Elle est également fortement sous-pondérée par les investisseurs étrangers, avec seulement 2 à 3 % des actifs actuellement en portefeuille.

Les États-Unis représentent environ 20 % du PIB mondial, mais comptent pour la moitié du poids total des indices d'actions MSCI et près de la moitié de cet argent dans les entités non-américaines.

L'idée générale est que l'investissement est en retard sur le développement, en particulier pour les investisseurs offshore.

Construire un centre financier

Le développement de l'empire néerlandais, britannique et américain a coïncidé avec le développement des principaux marchés financiers du monde. Chacun d'eux avait un centre financier de premier plan.

Le développement d'Amsterdam, de Londres et de New York en tant que centres de marchés de capitaux a été la clé du développement de chaque empire pour devenir la puissance dominante du monde.

Le développement d'un centre financier est aussi généralement en retard par rapport aux fondamentaux d'un pays. Cela a été le cas pour Amsterdam, Londres et New York, de la même manière que le développement de Shanghai (et accessoirement de Hong Kong et Shenzhen) a pris du retard.

La menace du développement des marchés de capitaux chinois pour les États-Unis

Le développement par la Chine de sa monnaie et de ses marchés de la dette et des actions serait néfaste pour les États-Unis et leur puissance relative, et très positif pour la Chine.

Les actions américaines contre la Chine dans la guerre des capitaux

Les décideurs politiques américains doivent faire un choix :

ils veulent perturber la voie empruntée par la Chine pour développer des marchés de capitaux plus robustes en menant une guerre des capitaux plus agressive, ou
accepter que le développement du marché des capitaux chinois permettra à terme à la Chine de devenir plus autonome et moins susceptible d'être écrasée par les sanctions américaines et autres actions contre la Chine dans ce domaine.

Le développement du marché des capitaux de la Chine se fera essentiellement au détriment du leadership américain dans ce domaine.

Les États-Unis tenteront d'empêcher les Américains d'investir sur les marchés chinois et s'emploieront à retirer de nombreuses actions chinoises (ADR) des bourses américaines.

Cette démarche implique des compromis.

Si elle est quelque peu préjudiciable aux marchés chinois et aux entreprises cotées sur les bourses américaines, elle nuira également à la compétitivité des investisseurs et des bourses américaines.

De nombreux investisseurs américains n'auront pas accès au marché chinois et contribueront au développement de bourses ailleurs.

Par exemple, de nombreuses entreprises chinoises sont cotées sur les bourses de Shanghai et de Hong Kong et évitent de s'inscrire à la bourse de New York.

Pour les traders et les investisseurs, cela signifie soit les acheter sur ces bourses chinoises, soit les rater, étant donné qu'elles sont cotées sur ces bourses et non sur celles auxquelles la plupart ont accès.

Dernières réflexions

D'une manière générale, il y a trois choses que la Chine craint :

La puissance militaire américaine
Le dollar américain
Les semi-conducteurs américains

Dans cet article, nous avons abordé le deuxième point, qui concerne le dollar, la hausse du renminbi et de ses marchés de capitaux, et la guerre des capitaux en général.

La Chine tente d'amener sa monnaie pour réduire la force du dollar américain au fil du temps.

Cela se produira au cours des 5 à 10 prochaines années, alors qu'elle développe ses marchés de la dette et des actions et qu'elle met en place son centre financier. En termes d'actions plus ciblées, la Chine effectue des échanges de devises en RMB avec 20 à 30 pays dans le monde où sa monnaie est le principal moyen d'échange avec ces pays.

Ses contraintes comprennent, par exemple, sa réticence à libéraliser son compte de capital et son taux de change avec d'autres pays.

Cela viendra avec le temps, car le flottement de sa monnaie trop tôt place essentiellement sa politique dans les mains des marchés financiers mondiaux.

La Chine doit réfléchir à la manière dont elle veut réduire sa vulnérabilité aux sanctions financières liées au dollar, alors qu'elle provoque inévitablement davantage de conflits géopolitiques dans le monde à mesure que sa masse économique et ses capacités militaires augmentent.

Pour contourner ce problème, elle envisagera de faire flotter librement le RMB tout en étant en mesure de dominer les marchés financiers, c'est-à-dire de rivaliser avec les États-Unis ou de les dépasser.

La Chine pourrait adopter une stratégie consistant à faire flotter librement le RMB à un moment où ses marchés de capitaux atteignent une masse critique par rapport à la taille des marchés de capitaux mondiaux. À savoir, la taille de ses marchés de capitaux par rapport à la taille de son économie au niveau mondial.

Elle peut alors envisager de libéraliser son compte de capital et son taux de change.

Ce sera le moment où la Chine pourra se croire à l'abri de toute manipulation du marché des devises ou du marché des capitaux. Le calendrier pour cela se situe probablement dans la dernière partie des années 2020.

À quoi ressemblerait la perte du statut de réserve de dollars et son impact

En ce qui concerne l'ampleur de la perte du statut de réserve en dollars, vous pouvez consulter les dévaluations du dollar de mars 1933 et d'août 1971, ainsi que d'autres cas.

Le dollar a beaucoup dévalué par rapport à l'or, mais n'a pas fait perdre aux États-Unis leur statut de réserve.

Les situations derrière les dévaluations sont très différentes. Parfois, les dévaluations se produisent en termes de résultats de guerre ou de pénalités financières qui ne pourraient pas être remboursées et les créanciers ne les soulageraient pas matériellement.

L'Allemagne des années 1920 est l'un de ces cas, où les paiements de réparations de guerre de la Première Guerre mondiale étaient énormes et ne pouvaient pas être soulagés, car les pays craignaient une renaissance du militarisme allemand. Ils se sont retrouvés avec l'un des cas d'hyperinflation les plus célèbres de l'histoire.

L'Allemagne et le Japon ont subi l'effacement ou le quasi-effacement de leur monnaie après la Seconde Guerre mondiale.

Et les dévaluations des monnaies sont toujours relatives à autre chose.

Bien que les États-Unis aient une situation financière dans laquelle ils se sont surendettés et qu'ils en aient fait un jeu à long terme d'"impression" d'argent et de dévaluation de la monnaie pour faire face à toutes ces reconnaissances de dette, d'autres économies de marché développées subissent les mêmes pressions financières.

Vous pouvez le constater dans leurs courbes de rendement. Lorsque les taux d'intérêt à court terme et les taux d'intérêt à long terme sont tous deux proches de zéro, vous ne pouvez pas faire sortir de la politique monétaire traditionnelle une dette supplémentaire et la création d'argent.

Les États-Unis sont là, tout comme la zone euro et le Japon.

Les dévaluations au fil du temps sont souvent comparées à quelque chose comme l'or, un type d'actif en devises fortes qui a fait ses preuves en tant que réserve de richesse et d'utilisation transactionnelle depuis des milliers d'années.

Une dépréciation de 30 % du dollar américain par rapport à l'or et à d'autres monnaies de réserve, par exemple, serait un fait important.

Les États-Unis dépensent plus qu'ils ne gagnent et n'empruntent du reste du monde, et ils ont accumulé de nombreuses reconnaissances de dette et obligations qu'ils vendent aux investisseurs internationaux.

Si la dépréciation du taux de change du dollar américain est suffisante pour équilibrer la balance des paiements et que les étrangers perdent confiance dans les obligations dans lesquelles ils détiennent leurs économies (parce qu'elles sont remboursées en argent déprécié), c'est un problème pour les États-Unis.

Il s'agit alors de savoir quelle production supplémentaire les États-Unis vont donner au monde, ou dans quelle mesure il est possible de réduire les dépenses. On ne peut pas augmenter beaucoup la productivité.

C'est mauvais sur le plan politique parce qu'au niveau de base, cela signifie que les Américains vont pouvoir dépenser moins. Il s'agit essentiellement de contrôles budgétaires.

La situation financière des États-Unis représente un risque matériel pour leur monnaie au fil du temps et une dévaluation est fort possible.

Les acteurs du marché qui pensent à long terme devraient donc vouloir s'assurer contre cette éventualité d'une manière ou d'une autre. La diversification des devises est importante. Mettre dix pour cent d'un portefeuille en or ou à peu près peut être utile et constituer un bon début.

#1 12-01-2021 14:27:48