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#1 27-04-2020 16:23:20

Climax
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La force du dollar et son impact sur l'économie mondiale

La force du dollar et son impact sur l'économie mondiale

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Ces derniers mois, nous avons vu l'indice du dollar américain (DXY), qui suit la performance du dollar américain par rapport à un panier de six autres devises, atteindre ses plus hauts niveaux depuis 2017. Cette dernière hausse s'est produite en même temps que la propagation du coronavirus à travers le monde. Toutefois, la hausse du dollar était déjà bien engagée avant même que le virus ne devienne le principal sujet de conversation. Entre février et juillet 2018, le DXY a bondi de plus de 8 %. Depuis janvier de cette année, il a encore augmenté de 3 %, avec une hausse de près de 6 % à son plus haut niveau de la fin mars. Mais quelle est la cause de cette force et qu'est-ce que cela signifie pour l'économie mondiale ?

Resserrement quantitatif

Entre 2015 et 2018, la Réserve fédérale américaine a mis en place un programme de resserrement quantitatif afin d'inverser l'assouplissement quantitatif qui avait fait gonfler son bilan de 925 milliards de dollars en 2008 à 4 500 milliards de dollars en 2017. En 2017, la Fed a commencé à réduire ses activités, ou "normalisation", ce qui impliquait de rembourser progressivement la dette qu'elle avait émise sans émettre de nouvelles obligations, réduisant ainsi son bilan ainsi que l'offre d'argent dans le système bancaire. Elle avait déjà commencé à augmenter provisoirement les taux d'intérêt en 2015 pour la première fois depuis 2008. Il a augmenté une fois de plus en 2016 et sept fois au cours des trois années suivantes, faisant passer le taux des fonds fédéraux de 0,50 % en 2016 à 2,25 % à la fin de 2018.

Le resserrement de la Fed a provoqué une pénurie de dollars ainsi qu'un afflux massif de capitaux aux États-Unis. Cela s'est produit alors que les investisseurs du monde entier ont abandonné leur monnaie locale au profit de rendements plus élevés et de la surperformance du marché boursier des États-Unis. La tendance a été intensifiée par les réformes fiscales du président Trump à la fin de 2017, qui ont entraîné un rapatriement de dollars par les entreprises américaines et ont fait monter encore plus le prix des actifs dans le pays. Elle a également été influencée par des politiques monétaires laxistes et des taux d'intérêt négatifs en Europe et au Japon qui ont combiné l'argent bon marché et la croissance faible avec les perspectives de rendements plus élevés aux États-Unis.

Dette en dollars américains détenue à l'étranger

Fin janvier, la Banque des règlements internationaux a publié ses indicateurs de liquidité mondiaux pour la période se terminant en septembre 2019. Ils ont montré que la dette en dollars américains détenue par des emprunteurs non bancaires avait augmenté de 5 % en glissement annuel pour atteindre un total de 12 100 milliards de dollars. Sur cette somme, 3,8 billions de dollars étaient détenus dans les marchés émergents et les économies en développement. Il est important de garder à l'esprit que l'économie mondiale ralentissait déjà bien avant que les effets du coronavirus ne commencent à se faire sentir. Les marchés émergents avaient été secoués par les conséquences de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine. L'indice MSCI Emerging Markets a montré une certaine croissance pour 2019, mais elle a été lente, n'approchant même pas les sommets de 2018.

L'impensable s'est ensuite produit au début de l'année, les rumeurs d'une pandémie mondiale ne se propageant que légèrement plus vite que le virus lui-même. Les marchés se sont effondrés et tout le monde a commencé à vendre tout ce qu'il pouvait pour mettre la main sur le plus de dollars américains possibles. À son plus bas niveau en mars, l'indice MSCI Emerging Markets a atteint des niveaux jamais vus en 2016, les investisseurs se précipitant pour retirer des capitaux de ces marchés. L'encours massif de la dette en dollars américains, la fuite des capitaux et le ralentissement mondial qui s'est soudainement interrompu signifient qu'il n'y a pas assez de dollars pour assurer le service de ces dettes, et encore moins pour les rembourser. Le problème ne fait qu'empirer alors que les entreprises étrangères se démènent pour lever des fonds afin de payer leurs créanciers et leurs fournisseurs.

La fuite vers la sécurité

Outre l'encours de la dette en dollars américains, la plus grande différence entre une économie mondiale qui ralentit et une autre qui a les jambes coupées est la peur généralisée qui mène à la panique. La crise du coronavirus a provoqué une fuite de presque tous les actifs que les investisseurs auraient été heureux de détenir si nous étions encore simplement dans un climat de ralentissement de la croissance. La valeur qui était détenue sur les marchés mondiaux des actions et des matières premières s'est récemment évaporée avec le début de la fuite vers la sécurité.

Fin février, on estimait que 6 000 milliards de dollars avaient été perdus sur les marchés boursiers mondiaux en l'espace de six jours. Une grande partie de cette valeur a été perdue à jamais, ou du moins jusqu'au prochain pic du cycle, mais une grande partie de cette valeur est maintenant accumulée en espèces, et une grande partie de ces espèces sont en dollars américains. Lorsque les affaires courantes tirent à leur fin et que tous les paris sont ouverts, il ne reste plus aux entreprises et aux particuliers qu'à accumuler le plus d'argent possible pour se maintenir à flot en attendant que la menace se dissipe. Tous les projets d'avenir sous forme d'investissements sont reportés et le capital est retiré. Les liquidités restent sur la touche afin de garantir la survie de certains acteurs du marché tout en permettant à d'autres d'attendre et de récupérer des actifs en vente au plus profond de la crise.

Les résultats

Outre le fait de rendre les importations moins chères pour les États-Unis au prix de l'augmentation du prix de leurs exportations, une pénurie de dollars a pour effet d'aggraver une situation déjà désastreuse. La thésaurisation des dollars aggrave encore leur pénurie et la chute des prix des autres devises et actifs. Dans une économie mondiale où le billet vert est à l'origine de près de 90 % des transactions de change, un dollar fort resserre les conditions financières, raison pour laquelle la Fed s'est empressée d'ouvrir des lignes de swap avec d'autres banques centrales.

La situation est particulièrement inquiétante pour les marchés émergents car, à mesure que leurs monnaies affaiblissent le coût du service de leur dette, même les matières premières qu'ils pourraient normalement vendre s'effondrent face à une demande au point mort. Vendre à n'importe quel prix pour s'assurer des dollars américains ne fait qu'ajouter à la surabondance et fait chuter encore plus les prix des matières premières. Nous avons récemment assisté à l'effondrement absolu du prix du contrat du premier mois de West Texas Intermediate, qui est passé de 18 à 10 dollars, puis à 0 dollar, pour finalement chuter à environ -40 dollars pour la toute première fois. C'est le genre de bouleversements que l'on peut s'attendre à voir dans une économie mondiale fermée qui a toujours besoin d'un apport constant de dollars pour survivre.

Alors, à quoi faut-il s'attendre ? Il est désormais largement admis que nous sommes sur le point de connaître les plus fortes baisses trimestrielles de la croissance mondiale depuis 2008. La grande question reste de savoir à quelle vitesse certains pans de l'économie mondiale peuvent se remettre à tourner et cela dépend largement de la capacité des pays qui commencent maintenant à desserrer leurs verrous à éviter des épidémies secondaires. En ce qui concerne le dollar américain, même l'impression monétaire effrénée de la Fed ne semble pas pouvoir suivre la demande. Son bilan dépasse désormais largement les 6 000 milliards de dollars, ce qui a quelque peu freiné la hausse du dollar, mais Goldman Sachs semble croire que le "rallye historique du dollar n'est pas tout à fait terminé", en déclarant qu'il s'attend à un nouveau rallye de 3 à 5 % de l'indice du dollar pondéré en fonction des échanges commerciaux, en supposant que les actions continuent de baisser. D'autres baisses semblent probables à ce stade. Comme nous l'avons vu récemment sur le marché du pétrole, les effets domino de cette crise du coronavirus commencent seulement à se faire sentir, ce qui rend la nécessité de détenir des dollars d'autant plus convaincante en ce moment. Il y aura des opportunités à venir, mais pour l'instant nous attendons toujours que la poussière retombe.

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