#1 04-12-2014 14:13:38

Climax

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Market-making et trading pour compte propre, les tendances de l'industrie

Les teneurs de marché (market-makers) jouent un rôle crucial dans les marchés financiers en fournissant des liquidités pour faciliter l'efficacité du marché et son fonctionnement. Ce rapport de la BIS - préparé par un groupe d'étude présidé par Denis Beau (Banque de France) - évalue les changements dans l'offre et la demande des services de tenue de marché ainsi que leur impact potentiel sur les marchés à revenu fixe. Ces marchés sont d'un intérêt particulier pour les décideurs politiques, compte tenu de leur importance pour la politique monétaire et la stabilité financière. Le groupe d'étude identifie des signes de fragilité de la liquidité, car l'activité du marché se concentre sur des instruments plus liquides au détriment des moins liquides. Les pilotes sont à la fois conjoncturelle et structurelle. Bien qu'il reste difficile à ce stade de fournir une évaluation globale définitive, il semble probable que la tarification comprimée des services d'immédiateté observé dans le passé va céder la place à des primes de liquidité plus conformes à la capacité et aux coûts du market-making.

Plusieurs initiatives de soutiens, comme le renforcement de la gestion du risque de liquidité, l'amélioration de la transparence du marché et la surveillance ou l'adaptation des régimes d'incitation pour les teneurs de marché, pourraient aider à rendre ce résultat plus probable et appuieraient la robustesse de la liquidité du marché. Les activités de fourniture de liquidités régulières par les banques centrales, à leur tour, peuvent fournir un filet de sécurité important. Cependant, les mesures plus directes des banques centrales pour soutenir le fonctionnement du marché impliquent des coûts et des compromis difficiles.

Le market-making par rapport au trading pour compte propre

Les teneurs de marché ne sont pas les seuls acteurs du marché qui contribuent à la liquidité du marché. Le trading pour compte propre contribue aussi à l'absorption des déséquilibres temporaires du marché et cette activité est souvent étroitement liée à celle des teneurs de marché au sein de la même institution. Ces similitudes compliquent la distinction entre les deux dans la pratique. Pourtant, le market-making et le trading pour compte propre peuvent être différenciées selon plusieurs dimensions.

Objectifs. Une de ces dimensions est l'objectif des deux activités. Les teneurs de marché se servent de leur relation avec leurs clients, l'évaluation de la rentabilité du market-making ne repose donc pas uniquement sur le P & L des unités de tenue de marché - comme ce serait le cas pour les opérations pour compte propre - mais aussi sur toute l'entreprise et son association avec la clientèle, par exemple la gestion d'actifs ou les services de courtage.

L'asymétrie de l'information. Compte tenu de leur objectif principal qui est de faciliter le trading plutôt que de prendre des positions directionnelles, les teneurs de marché sont généralement considérés comme des entreprises qui ne négocient pas sur des avantages spécifiques aux informations. Les traders pour compte propre, par contre, cherchent souvent à obtenir de tels avantages. Ceci suggère que les teneurs de marché ajustent leurs spreads pour tenir compte de la probabilité que leurs cotations soient touchées par les traders plus éclairés Cela implique également que les traders pour compte propre, en théorie, auront tendance à être en meilleure position pour identifier les tendances des marchés en fonction des données fondamentales, les incitants à être contrariens et à prendre plus de risques.

Les profils de risques. Malgré ces différences, les profils de risques associés à la tenue de marché et au trading pour compte propre peuvent être très similaires. Une des raisons est que les activités de tenue de marché peuvent varier considérablement en fonction des caractéristiques du marché. Dans les marchés très liquides, la prise de risque peut être limitée, dans marchés moins liquides les teneurs de marchés ont besoin de détenir des positions sur de longues périodes ou de construire progressivement des stocks dans l'attente des demandes future de leurs clients. Le hedging pour ces positions illiquides n'est généralement pas disponibles ou très coûteux. Les caractéristiques de risques des positions prises dans le cadre de ce type de marché peuvent donc fortement ressembler à des positions qui sont prises à des fins exclusives.

Définitions réglementaires. Compte tenu de ces similitudes, les règlements qui visent différencier les deux activités pour éviter une répétition de grandes pertes sont des défis importants pour faire face à la crise financière mondiale. Des définitions réglementaires de ces deux activités existent dans de nombreux pays et elles sont souvent utilisées dans les lois bancaires et la réglementation des marchés financiers. Un élément de base de la définition d'une activité de teneur de marché est la fourniture de cotations à des prix fermes dans les deux sens sur une base régulière et continue. Le trading pour compte propre, à son tour, est généralement défini comme une activité commerciale dans le seul but de faire des bénéfices pour comptes propres (et ceux des entités financières connexes). Cela dit, certaines définitions réglementaires mentionnent explicitement que les teneurs de marché peuvent faire face à leur propre compte afin d'augmenter leurs actifs en prévision des demandes de la clientèle.

-> Texte intégral (PDF de 59 pages en anglais)

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